投資要點
在當前行業處于估值底+預期底背景下，白酒作為經濟強相關性板塊，我們期待
(資料圖片僅供參考)
潛在政策催化下的板塊彈性表現， 23H2 將關注三大投資主線： ①首先關注季報超預期或事件催化主線，比如：迎駕貢酒/順鑫農業/洋河股份/金徽酒/古井貢酒等； ②其次關注確定性主線：看好高端酒需求韌性表現，當前首推估值具備性價比&業績具備確定性的高端酒，比如：貴州茅臺/瀘州老窖/五糧液等； ③同時關注復蘇彈性主線：看好隨著消費加速復蘇，需求&業績端彈性均較大的次高端酒，比如： 舍得酒業/山西汾酒/水井坊等。
23Q2 哪些酒企業績或超預期？
23Q2 白酒行業整體回款進度較優、庫存處于正常水平、批價總體穩定，分價格帶看，高端酒穩健、區域酒較優、次高端酒承壓。
回款進度來看： 整體回款進度表現較優，高端酒及區域酒端午回款進度均表現優秀，次高端酒企端午回款進度相對承壓。
庫存來看： 高端酒/區域酒庫存普遍仍處于正常狀態（前期陸續發貨，短期發貨對庫存水平影響不大）， 次高端酒庫存短期呈上升趨勢。 當前部分酒企的高庫存原因為酒企對增速有著一定要求（不斷發貨），產業端實際上仍處向上擴張階段，預計隨著后續動銷消化有望逐步回落。
批價來看： 1） 短期： 受外部因素影響， 23 年主要酒企均采用“穩價增量”舉措以錨定業績， 端午前后部分酒企批價略有波動。 2）中期：由于大眾消費升級仍在延續，因此白酒價格帶提升的中期趨勢不改，疊加醬酒擴容，次高端仍為中期擴容的主流價格帶。
基于以上，我們更新了酒企 2023Q2 盈利預測前瞻：
整體看： 主要酒企收入增長中樞為 20%左右，費用管控&低基數下部分酒企利潤增速超收入增速，期待潛在政策催化下的全年板塊業績彈性。
個股看： 高端酒業績穩健、次高端酒分化（酒鬼酒、水井坊略顯承壓）、區域酒表現普遍較優， 其中迎駕貢酒/順鑫農業/洋河股份/金徽酒/古井貢酒 23Q2 季報或有望超預期。
站在當下時點，應該如何做推薦？
問題 1： 23 年 VS22 年 10 月，白酒板塊調整原因及異同？
①外部原因：對未來宏觀經濟預期不穩，擔憂與經濟存強關聯性的白酒或面臨：終端需求不穩&后期業績增速降速等情況；
②內部原因：高庫存&批價下行&產能擴張，疊加 23 年高目標下，市場擔憂白酒
行業或迎拐點。
當前白酒板塊處于預期底、估值具處于強性價比區間，且外部環境存在潛在催化劑、內部環境中白酒庫存周期仍存在渠道和終端的安全墊、高端&大眾&300-400元價位帶銷量仍在恢復，因此我們對下半年仍謹慎樂觀，看好 23H2 板塊彈性。
問題 2：如何研判 23 年白酒行業特征？
①量：量的恢復和增長仍然確定。短期量增為核心動力，產品布局多元受益，酒企在擅長的價位帶做增量，同時堅定核心產品不動搖，積極布局中長期發展；渠
道提質增量趨勢延續，頭部酒企經銷商平均規模持續提升。
②價：價位短期升級動力變差，但中期趨勢不改。主因： 1）高端酒： 22-25 年高端酒占比有望提升，引領整體噸價向上； 2）次高端：當前外部環境處于復蘇通道、宴席消費場景檔次仍在提升（當前次高端價位宴席占比提升）、醬酒價格帶持續拉寬，均助力次高端在未來兩年仍將為擴容最快的價格帶。
問題 3：強性價比區間下， 23H2 差異化白酒投資策略？
在當前行業處于估值底+預期底背景下，白酒作為經濟強相關性板塊，我們期待潛在政策催化下的板塊彈性表現， 23H2 將關注三大投資主線： ①首先關注季報超預期或事件催化主線，比如：迎駕貢酒/順鑫農業/洋河股份/金徽酒/古井貢酒等； ②其次關注確定性主線：看好高端酒需求韌性表現，當前首推估值具備性價比&業績具備確定性的高端酒，比如：貴州茅臺/瀘州老窖/五糧液等； ③同時關注復蘇彈性主線：看好隨著消費加速復蘇，需求&業績端彈性均較大的次高端酒，比如： 舍得酒業/山西汾酒/水井坊等。
風險提示
經濟表現不及預期風險； 高端酒批價下行風險；食品安全風險等。
