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社零增速略低于預期，仍處于持續恢復中。
摘要：
社零增速環比 回落，消費動能仍有待加強。事件：國家統計局發布2023 年7 月社零數據：社零總額同比增長為+2.5%（6 月為+3.1%），環比-0.6pct；剔除汽車同比增長為+3.0%（6 月+3.7%），環比-0.7pct；限額以上7 月同比增長+0.3%（6 月+2.3%）。
核心觀點：①社零總額及限額以上增速略低于預期：7 月社零總額同比增長為+2.5%（6 月為+3.1%），兩年平均增速為+2.5%，兩年平均增速環比-0.1pct；限額以上7 月同比增長+0.3%（6 月+2.3%）。②服務消費同比保持高增長，7 月餐飲收入同比+15.8%（6 月+16.1%），其中限額以上單位餐飲收入同比+10.9%；③必選穩健，可選回落，食品/飲料/日用品表現相對較好。
服務恢復優于商品，線下商品零售復蘇動能待加強，可選環比回落。
①分品類：1）基礎VS 可選：食品(同比+5.5%/+0.1pct) ，飲料 (同比+3.1%/-0.5pct) ; 化妝品(同比-4.1%/-8.9pct) ，金銀珠寶 (同比-10%/-17.8pct) ，金價維持高位，黃金珠寶受益下半年金九銀十旺季與新產品周期催化共振；2）商品VS 服務：服務恢復好于商品。7 月份，商品零售同比+1.0%，限額以上商品零售-0.5%；餐飲收入+15.8%，限額以上餐飲收入+10.9%。
②線上VS 線下：線上線下實物商品增速環比回落，線上實物商品增速仍優于線下。 1）線上實物商品增速優于線下：1-7 月實物商品網上零售額累計同比+10.0%，增速環比-0.8pct，7 月單月線上實物商品增速月度同比+6.6%，增速環比-0.1pct；7 月線下實物商品零售同比-1.1%，增速環比-0.3pct。2）電商滲透率提升：7 月線上實物零售額占社會消費品零售總額26.4%，環比-0.2pct；3）兩年復合增速：線上實物零售兩年復合增速8.3%，線下實物零售兩年復合增速-0.1%。
投資建議：①市內免稅國人購物政策出臺在即，推薦中國中免、王府井、百聯股份；②金價+復蘇+新產品周期三重催化，黃金珠寶迎來數據主升浪，推薦：潮宏基、老鳳祥、周大福、周大生、菜百股份等；③國企改革加速推進，政策催化下國企資源優勢有望兌現，推薦廣州酒家、北京人力、蘇美達；④性價比消費最先復蘇，推薦名創優品、海倫司；⑤關注人工智能概念+跨境電商經營提效，推薦小商品城；⑥暑期出行鏈板塊客流修復，關注景區、酒店、教育、餐飲。
風險提示：疫后修復不及預期、宏觀經濟波動風險、政策監管風險。
【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。 （責任編輯：王丹 ）
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