(資料圖片僅供參考)
中郵證券有限責任公司楊維維近期對志邦家居進行研究并發布了研究報告《衣柜&整裝業務驅動成長，股權激勵彰顯發展信心》，本報告對志邦家居給出買入評級，當前股價為25.03元。
志邦家居(603801)
事件：
公司發布2023年半年度報告：
2023H1收入23.01億元，同比+13.04%；歸母凈利潤1.79億元，同比+13.66%；扣非后歸母凈利潤1.65億元，同比+17.10%。其中,2023Q2單季度收入14.95億元，同比+17.11%；歸母凈利潤1.28億元，同比+20.01%；扣非后歸母凈利潤1.21億元，同比+20.42%。公司收入穩步增長，利潤端表現好于收入端。
受益于公司銷售增長及庫存周轉提升，2023H1公司經營性現金流凈額為3.39億元，同比+55.28%，現金流表現靚麗。
此外，公司發布股票期權激勵計劃（草案），對共計413名激勵對象授予450萬份股票期權，行權價格為19.28元/份。業績考核目標為：以2022年業績為基數，2023、2024年營業收入增長率分別為12%、24%；或凈利潤增長率分別達到12%、24%，即2023、2024年營業收入分別同比+12%、+11%；或凈利潤分別同比+12%、+11%。股權激勵草案，健全公司長效激勵約束機制，進一步調動組織積極性。
定制衣柜穩步增長，木門及其他業務放量明顯
2023H1公司整體廚柜、定制衣柜、木門墻板、其他分別實現收入10.04、9.86、1.30、1.81億元，同比分別-1.28%、+18.20%、+76.01%、+63.75%，整體櫥柜業務同比略有下滑，而定制衣柜、木門墻板和其他業務均表現增長，其中定制衣柜增長穩健，收入占比同比+1.87pct至42.86%。毛利率方面，2023H1公司整體廚柜、定制衣柜、木門墻板、其他業務毛利率分別為39.24%、39.04%、17.87%、24.72%，同比分別-1.96pct、+3.65pct、+7.14pct、+10.22pct，除整體廚柜外，其他各業務毛利率同比大幅提升，主要得益于公司持續的降本增效舉措。
全渠道發展并進，整裝渠道收入靚麗
分渠道看，2023H1公司直營店、經銷店、大宗業務及其他分別實現收入1.90、13.09、5.60、2.41億元，同比分別+12.85%、+5.48%、+18.16%、+59.13%；毛利率分別為69.15%、36.31%、33.29%、22.12%，同比分別+2.95pct、+2.45pct、-5.51pct、+7.48pct，公司全渠道發展并進，收入表現穩健。其中，公司快速完善整裝渠道產品線，并積極尋求核心區域整裝合作機會，2023H1整裝渠道收入同比近+40%，表現靚麗。
分門店看，截止2023年6月末，公司整體廚柜（經銷門店）、定制衣柜（經銷門店）、木門墻板（經銷門店）、直營門店較年初分別+85、+111、+150、+0家至1807、1837、898、35家，經銷門店穩步拓展。
降本增效持續推進，凈利率同比略有提升
2023H1公司毛利率、凈利率分別為36.80%、7.79%，同比分別+0.54pct、+0.04pct，其中Q2單季度公司毛利率、凈利率分別為36.75%、8.55%，同比分別-0.20pct、+0.21pct，受益于公司信息化平臺建設、降本增效持續推進，凈利率同比略有提升。
期間費用率方面，2023H1公司期間費用率為26.06%，同比-1.77pct，其中銷售費用率、管理費用率、研發費用率、財務費用率分別為15.03%、5.62%、5.75%、-0.35%，同比分別-1.56pct、-0.24pct、-0.02pct、+0.04pct。Q2單季公司期間費用率為23.26%，同比-2.73pct，其中銷售費用率、管理費用率、研發費用率、財務費用率分別為13.67%、4.69%、5.41%、-0.05%，同比分別-3.06pct、-0.06pct、+0.24pct、+0.06pct，公司期間費用率管控良好。
投資建議：
公司作為定制家居領域的領先企業，多品類、全渠道協同持續帶來公司業績穩步增長。考慮到市場需求恢復不及預期、行業競爭激烈等，調整此前盈利預測，預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別由6.35/7.41/8.57億元調整至6.23/7.32/8.53億元，同比分別+16.13%/+17.42%/+16.54%，對應PE分別為18/16/13倍，維持“買入”評級。
風險提示：
下游需求不及預期風險；渠道拓展不及預期風險；市場競爭加劇風險；原材料價格大幅波動風險。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國盛證券姜文鏹研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達94.2%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利6.43億，根據現價換算的預測PE為17.7。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有21家機構給出評級，買入評級18家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為33.42。
